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世界鴨王華英農業(yè)遇困 凍鴨毛利率兩年猛掉10%
華英農業(yè)是國內唯一主營肉鴨的上市公司，也是國內最大的櫻桃谷鴨一體化企業(yè)。
比起肉雞、生豬和肉牛，肉鴨出現疫病、藥物超標以及食品安全問題的幾率要相對小些，櫻桃谷鴨更是以“瘦肉率高、抗病力強”等優(yōu)點著稱。
然而，作為北京全聚德、南京桂花鴨集團供應商的華英農業(yè)，今年“3·15”以來卻深陷于“死鴨”漩渦，股價從17.84元一路狂跌至7.01元。這家被譽為“世界鴨王”的公司，究竟是怎樣的一家企業(yè)？
2個IPO項目未兌現，擴產不增效
華英農業(yè)是一家覆蓋“飼料加工-育苗-商品禽養(yǎng)殖-屠宰-凍鴨-熟食”全產業(yè)鏈的肉鴨養(yǎng)殖公司。凍鴨產品、鴨苗、鴨毛、熟食四大業(yè)務占到了華英農業(yè)上市前營業(yè)收入的90%以上。
華英農業(yè)于2009年底上市，目前已擁有25億元的資產規(guī)模。如果和肉雞養(yǎng)殖企業(yè)相比，這相當于0.43個圣農發(fā)展、1.25個民和股份和1.73個益生股份；如果放在生豬養(yǎng)殖行業(yè)gydjdsj.org.cn，則相當于0.92個雛鷹農牧，屬于中等偏上水平。
隨著公司規(guī)模的擴張，華英農業(yè)的營業(yè)收入也從2009年的9.32億元升級至2011年的16.86億元，僅次于可比上市公司圣農發(fā)展。然而，如果把這個看似龐大的金額放進整個禽類養(yǎng)殖行業(yè)的坐標系，華英農業(yè)并不出色的成長性將得到凸顯。
兩年前，華英農業(yè)的銷售額是圣農發(fā)展的0.65倍、民和股份的1.28倍、雛鷹農牧的1.72倍、益生股份的2.55倍；現在，這串數字反而進一步縮小為0.54倍、1.25倍、1.30倍、2.19倍，背后正是華英農業(yè)近兩年來的發(fā)展難題：擴產但增效不明顯。
上市時華英農業(yè)將公司的增長押在了產能上。隨著新增3000萬羽育雛能力（投入8627萬元)和900萬羽自有養(yǎng)殖能力（投入12196萬元)兩大募投項目的投產，華英農業(yè)的產能短板確實得以彌補，雛鴨產能從6500萬只擴充到了9500萬只；自產商品鴨從800萬只增長到了1700萬只（此外還有4000-4500萬只外包養(yǎng)殖量)。
值得強調的是，華英農業(yè)的4個IPO項目中有2個并不能如期兌現收益。
盡管如此，繼6.28億IPO之后，今年1月10日，華英農業(yè)又拋出了6.13億元的定增方案，投資于2000萬只/年商品鴨屠宰、4000萬只/年櫻桃谷商品雛鴨生產等4個項目，等同于再進行一次IPO。
最大業(yè)務凍鴨毛利連降10%
如果說擴產不增效只是硬幣的一面，那么另一面則是華英農業(yè)較為遜色的盈利能力。
據理財周報記者統(tǒng)計，雛鷹農牧近2年來的凈利潤率都在16%以上，2011年一度達到33%；圣農發(fā)展、民和股份、益生股份2011年的凈利潤率均超過了14%；而華英農業(yè)自2009年上市以來凈利潤率一直在4%-5%徘徊，遠遠不及其他禽類養(yǎng)殖企業(yè)。
究竟是什么因素侵蝕了華英農業(yè)的凈利潤？
理財周報記者在查看華英農業(yè)的財報時發(fā)現，華英農業(yè)每年都負荷著相當于營業(yè)收入90%以上的運營成本，并且綜合毛利率在連年下滑。2011年其毛利率僅有11.50%，遠低于益生股份（40.20%)、雛鷹農牧（39.30%)、民和股份（21.57%)、圣農發(fā)展（20.26%)盈利水平。
具體到四大肉鴨業(yè)務，2011年華英農業(yè)的鴨苗業(yè)務毛利率大幅增長，熟食業(yè)務的毛利率出現了小幅下降，拖低其毛利的真正罪魁禍首是曾被譽為“現金�！钡膬鲽啴a品業(yè)務。
凍鴨產品業(yè)務在華英農業(yè)主營業(yè)務中的占比超過了50%，但其盈利水平在走下坡路。2009年，凍鴨產品業(yè)務的毛利率高達16.50%，2010年這一數值驟降至7.46%，2011年進一步下降至5.88%。華英農業(yè)的解釋和眾多禽類養(yǎng)殖企業(yè)無異，即“玉米、豆粕、小麥等飼料的成本上升”。
水漲船高，盡管華英農業(yè)凍鴨產品的售價在2010、2011年分別上揚5.41%、5.70%，仍然不敵連年攀升的玉米、豆粕、小麥單價。
“現金�！睒I(yè)務的盈利能力出現了重大下滑，華英農業(yè)能否hold得��？
明星業(yè)務肉雞營收貢獻17%
“現金牛”業(yè)務凍鴨產品盈利和營收貢獻占比大幅縮小的同時，肉雞產業(yè)作為“明星業(yè)務”在華英農業(yè)興起。
早在2009年上市時gydjdsj.org.cn，華英農業(yè)就有意將肉鴨產業(yè)的模式復制到肉雞產業(yè)，表現為新增4000萬羽加工能力的肉雞繁育養(yǎng)殖加工產業(yè)鏈項目。
此外，在今年1月10日的6.13億元定增方案中，華英農業(yè)擬繼續(xù)投入1.77億元用于新增2000萬只/年產能的商品雞養(yǎng)殖場項目，商品雞的產能將得到進一步擴張。
2009年，凍雞產品、雞苗、種雞蛋、毛雞等肉雞業(yè)務只創(chuàng)造了8465.56萬元的營業(yè)收入，在華英農業(yè)營業(yè)總收入的貢獻占比僅為9.13%。兩年后，各大肉雞板塊的業(yè)績大幅躍升，2011年合計實現2.81億元的營業(yè)收入，在營業(yè)總收入中的占比高達16.73%。
值得指出的是，兩年來，這些肉雞業(yè)務的盈利能力也在不斷改善。雞苗業(yè)務方面，2009年的毛利率僅有3.96%，經過兩年的發(fā)展，2011年的毛利率達到了38.54%；種雞蛋業(yè)務，2009年的毛利率還虧損15.60%,2011年就扭虧并且達到了13.29%；尤其是凍雞肉產品業(yè)務，營業(yè)收入從2009年的7316.45萬元急速增長至2011年的2.50億元，毛利率也從原來的虧損1.24%變?yōu)橄駜鲽啒I(yè)務一樣薄利5.57%。
