首吃螃
蟹、赴美上市的中藥企業(yè)同濟(jì)堂欲為中醫(yī)藥正名的勇氣可嘉，但其努力現(xiàn)在看來尚未被華爾街資本市場及美國投資者賞識。不愿被“輕看”的同濟(jì)堂斷然選擇退市之路固然在情理之中，卻也為此前頗受炒作的“中國概念股”澆下一盆涼水。
作為國內(nèi)首家在美國上市的中藥制藥企業(yè)，上市的喜悅尚未散盡，貴州同濟(jì)堂制藥有限公司(下稱同濟(jì)堂；NYSE：TCM)卻要上演一出敦克爾克大撤退。在上市一周年之后，同濟(jì)堂宣布將回購所有流通股，并極有可能成為“中國概念”在美退市第一股。
知情人士透露，同濟(jì)堂有關(guān)回購具體方案已經(jīng)敲定下來，該公司董事長王曉春和首席執(zhí)行官陳勇村將聯(lián)合摩根士丹利進(jìn)行“杠桿收購”，“另外所需的資金也由摩根士丹利提供幫助”。
大摩過橋貸款助力
2007年3月16日，同濟(jì)堂帶給中國醫(yī)藥界的驚喜令業(yè)界始料不及，但上市后同濟(jì)堂的表現(xiàn)也是讓人出乎意料。公司的股票除了最高時達(dá)到12.88美元/股(ADR)，大部分時間都跌破10美元的IPO首發(fā)價。
“公司的價值被嚴(yán)重低估了，股票價格難以反映同濟(jì)堂的價值�！�4月1日，同濟(jì)堂投資者關(guān)系部的張旭陽不無失望地對《華夏時報》記者表示，管理層認(rèn)為，在這種情況下，公司不應(yīng)該在華爾街繼續(xù)交易，所以提出股票回購。
3月10日，也就是在發(fā)布2007年報的同時，王曉春和陳勇村提出收購動議，擬回購?fù)瑵?jì)堂所有流通股，收購價為2.55美元/股，兌換為美國的ADRS，相當(dāng)于10.20美元/股(ADS)。
“公司為收購成立了特別委員會，來審議董事長提出來的收購�！睆埿耜柋硎�。據(jù)了解，特別委員會包括兩名獨(dú)立董事Dr. Harry K. Genant 和 Mr. David Ray White。另外，特別委員會已經(jīng)聘請摩根士丹利為此次收購的財務(wù)顧問，負(fù)責(zé)對同濟(jì)堂提出的收購價格進(jìn)行評估。
“股價沒有達(dá)到公司的預(yù)期，市盈率很低，對于我們這樣的公司來說，選擇回購對未來公司發(fā)展是好的選擇�！睆埿耜栒f。
據(jù)了解，王曉春和陳勇村提出回購的同濟(jì)堂流通股股票為990萬股ADS，所需資金1.1億美元，對于回購資金具體從哪兒來，張旭陽沒有具體透露。
不過，一知情人士透露：“王曉春和陳勇村的這次回購主要是‘杠桿收購’，由摩根士丹利提供過橋貸款，通過舉債的方式進(jìn)行收購，收購?fù)瓿珊�，再以公司的收益歸還摩根士丹利的貸款�！�
此時同濟(jì)堂宣布欲退出紐交所，正好是其上市一周年。2007年3月16日，貴州同濟(jì)堂成功登陸美國紐交所，成為中國本土第一家在美上市的中藥企業(yè)。同濟(jì)堂股票以“TCM”代碼，顯示了其走向世界的勃勃雄心。
然而，自上市一年來，同濟(jì)堂的股價除了最高達(dá)到12.88美元/股(ADS)外，大多數(shù)時間是在低于發(fā)行價10美元的范圍內(nèi)波動。截至4月2日，同濟(jì)堂的股價為8.30美元/每股ADS，市盈率僅為9.75倍。
對于能否完成回購，張旭陽表示：“不是一個人說了算，還是要經(jīng)過董事會同意，以及召開股東大會由股東審議。而目前公司董事會對此還沒有明確表態(tài)�！�
不過，美國中經(jīng)合投資機(jī)構(gòu)的一負(fù)責(zé)人表示，如果股價比較低，美國證券交易委員會會給出建議退市，因此，在退市過程中，只要大股東出價合理，退市應(yīng)該沒有障礙。
王曉春提出回購流通股，顯然是經(jīng)過深思熟慮的。知情人士表示：“回購的事情定了，摩根士丹利正在給他們做前期收購方案�！�
短期內(nèi)暫不回A股
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，同濟(jì)堂回購流通股成功的可能性比較大。不過，對于收購何時能完成，并沒有明確的說法。
張旭陽表示：“現(xiàn)在不好說，畢竟以前沒有經(jīng)歷過這樣的事情。”而本報聯(lián)系到美國中經(jīng)合、美林等國際投資機(jī)構(gòu)的投資負(fù)責(zé)人，對方均表示，由于不同的行業(yè)操作手法，同濟(jì)堂回購需耗時多久不好說。
與此同時，同濟(jì)堂退出美國市場，是否已做好兩手準(zhǔn)備，回歸A股，這也引發(fā)了業(yè)界的廣泛猜測。
同濟(jì)堂深圳總部一人士告訴本報記者，有關(guān)問題已與董事長和其他董事溝通，這個時候是敏感期，“對于是否啟動國內(nèi)上市，董事長這個時候不便接受采訪，也不便回答”。
對同濟(jì)堂有研究的南京和瑞公司分析師張凌輝表示：“同濟(jì)堂退市后應(yīng)當(dāng)有一定的考量，或會選擇在即將推出的創(chuàng)業(yè)板上市，考慮到公司現(xiàn)在已經(jīng)獲得了一定發(fā)展，也有可能在國內(nèi)主板上市。”
不過，張旭陽表示，現(xiàn)在無法說在國內(nèi)上市的可能性有多大，因為沒有人可以預(yù)測回購成功的可能性有多大�！斑x擇在A股還是在H股上市，目前都是外界的猜測，公司還沒有明確的意向�！�
張凌輝認(rèn)為，雖然同濟(jì)堂上市這一年股票表現(xiàn)不好，但是通過融資，公司已經(jīng)度過了擴(kuò)張所帶來的資金壓力緊張期，這對公司發(fā)展來說還是劃算的，因此同濟(jì)堂可能不會急于回歸國內(nèi)市場。
上述知情人士亦透露：“該公司目前主要工作是做前期回購方案，然后實施收購，短期內(nèi)是否回歸國內(nèi)上市還沒定下來�！�
或沖擊中資赴美上市
“同濟(jì)堂股票價值被低估，這是我們當(dāng)初上市沒有想到的，而且也沒有預(yù)料到出現(xiàn)這種情況�！睆埿耜柕恼Z氣中透露著對美國資本市場的無奈。
由于未獲華爾街資本市場的認(rèn)可，同濟(jì)堂回購所有流通股，也就意味著其將退出美國紐交所，而這也意味著中藥企業(yè)乃至中藥通過資本市場實現(xiàn)國際化的試驗，暫時宣告失敗。
同濟(jì)堂如果退市順利完成，這將是國內(nèi)首家在美國上市的企業(yè)退出美國市場，而同濟(jì)堂的退市將向那些意欲登陸美國股市的中國企業(yè)潑一盆冷水�！爸袊拍罟伞�2007年的風(fēng)光不再，蜂擁進(jìn)軍美國股市的場景將不會再現(xiàn)，2008年或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)企業(yè)美國上市的“失意年”。
招商證券分析師張明芳表示，同濟(jì)堂的選擇，其實很簡單。中藥企業(yè)在海外上市風(fēng)險很大，產(chǎn)品缺少認(rèn)同，國外投資者對中藥的標(biāo)準(zhǔn)也不了解，這讓他們很難認(rèn)同中藥股的價值。同濟(jì)堂的退市給國內(nèi)中藥企業(yè)海外上市敲響了警鐘，同時也會沖擊其他行業(yè)的海外上市，國內(nèi)企業(yè)不得不重新審視美國上市的邊際成本。
不過，對此也有不同的觀點，記者采訪的國際投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人對此都比較看淡，認(rèn)為影響不大。其中美國中經(jīng)合的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，同濟(jì)堂退市不是先例，每天都有外國企業(yè)退出美國股市，不單單是中國企業(yè)。
不過，他建議，公司發(fā)展不算成熟的話，如果業(yè)績不是很突出，還是不要選擇海外上市，如果資本市場不認(rèn)可，公司為上市進(jìn)行的投入也就無法收回，反而加大公司的負(fù)擔(dān)。
來源：《華夏時報》
