投資要點(diǎn)
事件:正邦科技上調(diào)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間,由一季報(bào)預(yù)測(cè)的4.5億-5億,上調(diào)至6億-6.1億。
養(yǎng)豬,飼料一同景氣發(fā)力,公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們測(cè)算上半年6億的利潤(rùn)中,養(yǎng)豬估計(jì)貢獻(xiàn)約5億,飼料、農(nóng)化估計(jì)分別貢獻(xiàn)8000萬(wàn)和2000萬(wàn)。
出欄到位疊加豬價(jià)景氣,養(yǎng)殖業(yè)績(jī)大增。上半年豬價(jià)超預(yù)期,幾乎是歷史上持續(xù)最長(zhǎng)時(shí)間的暴利期。一、二季度生豬均價(jià)分別為18.55元/kg和20.73元/kg,與去年同期相比均提升45%左右;仔豬均價(jià)45.7元/kg、62.7元/kg,比去年同期均翻番(中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)口徑代表趨勢(shì))。我們估計(jì)上半年公司生豬出欄約135萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)80%,其中仔豬約占55%。
飼料銷(xiāo)量增速大幅回升,毛利率有較大提高。我們估計(jì)二季度飼料銷(xiāo)量增速在15-20%,與15年年報(bào)相比已有大幅增長(zhǎng)。15年中報(bào)飼料毛利率6.2%,估計(jì)16年中報(bào)毛利率同比提升2-3個(gè)百分點(diǎn),開(kāi)始貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)。
三季度景氣再?zèng)_刺,上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。維持前期觀點(diǎn),三季度豬價(jià)大概率將創(chuàng)新高,養(yǎng)豬景氣加碼。同時(shí)飼料行業(yè)也持續(xù)回暖,公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力較前期出現(xiàn)明顯改善,整體業(yè)績(jī)將持續(xù)超預(yù)期。我們上調(diào)16年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至13.1億。
投資建議:預(yù)計(jì)16-18年凈利潤(rùn)13.1億、12.5億、11億,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE11.3、11.7和13.3倍。公司飼料體量預(yù)計(jì)可達(dá)570萬(wàn)噸,生豬出欄260萬(wàn)頭。在相同體量公司中市值大幅低估,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:疫病風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)
