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定點(diǎn)屠宰企業(yè)份額2H12有望繼續(xù)回升
龍頭企業(yè)1Q12業(yè)績(jī)表現(xiàn)令人失望
屠宰和肉制品龍頭企業(yè)1Q12業(yè)績(jī)表現(xiàn)令人失望。金鑼、得利斯和金字火腿營(yíng)收增長(zhǎng)乏力。而營(yíng)收增速相對(duì)較高的雙匯和眾品也因成本壓力導(dǎo)致毛利基本無(wú)增長(zhǎng)。并且，從得利斯1H12業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，其2Q12凈利下滑幅度應(yīng)比1Q12更為嚴(yán)重，下滑幅度為36%-78%。金字2Q12的凈利降幅為30%。
豬肉消費(fèi)偏剛性，肉制品消費(fèi)偏彈性
我們通過(guò)對(duì)日本1964-2007年的生鮮肉和加工肉消費(fèi)量數(shù)據(jù)以及我國(guó)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)豬肉消費(fèi)具有剛性，肉制品作為可選消費(fèi)品，消費(fèi)彈性相對(duì)較強(qiáng)。從我國(guó)上半年的情況來(lái)看，我國(guó)豬肉總體消費(fèi)量并沒(méi)有出現(xiàn)明顯疲軟的跡象，但定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量份額有所下降。
高豬價(jià)制約定點(diǎn)屠宰企業(yè)上量
我們認(rèn)為，作為可選消費(fèi)品的肉制品，其需求疲軟主要是來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)的下行。而作為相對(duì)剛性的生鮮肉，1Q12定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量下滑嚴(yán)重
醫(yī)學(xué).全在線執(zhí)業(yè)獸醫(yī)網(wǎng)gydjdsj.org.cn，主要是受到更具成本優(yōu)勢(shì)的進(jìn)口肉和私屠濫宰的沖擊。沖擊表現(xiàn)在對(duì)定點(diǎn)屠宰企業(yè)渠道的占據(jù)，造成定點(diǎn)屠宰企業(yè)因渠道萎縮而銷(xiāo)量減少;以及沖擊定點(diǎn)屠宰企業(yè)利潤(rùn)，部分定點(diǎn)屠宰企業(yè)因虧損而減產(chǎn)或停產(chǎn)。
進(jìn)口肉2H12對(duì)定點(diǎn)屠宰的沖擊可能減弱
預(yù)計(jì)2H12進(jìn)口肉數(shù)量同比增速將回落，其對(duì)定點(diǎn)屠宰企業(yè)的沖擊程度也將有所減弱。一方面，從今年7月的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)豬肉價(jià)格已經(jīng)和國(guó)內(nèi)價(jià)格相當(dāng)，進(jìn)口肉價(jià)格優(yōu)勢(shì)正在逐步喪失;另一方面，我們認(rèn)為今年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格有望回落，國(guó)家對(duì)豬肉進(jìn)口的政策相比11年可能有所收緊。考慮到去年下半年進(jìn)口量的高基數(shù)，今年下半年進(jìn)口量同比增速應(yīng)有回落。
“強(qiáng)烈推薦”雙匯發(fā)展
按照雙匯集團(tuán)口徑，初步測(cè)算12-14年的EPS(全面攤薄)分別為2.73元、3.40元和4.27元，對(duì)應(yīng)凈利增速分別為123%，24%和26%。按照8月9日收盤(pán)價(jià)64.09元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為23倍、19倍和15倍。我們認(rèn)為，2H12豬價(jià)下行可能性高，進(jìn)口肉和私屠濫宰對(duì)定點(diǎn)屠宰企業(yè)的擠壓力度有望減輕。定點(diǎn)企業(yè)屠宰份額在2H12有望繼續(xù)回升。我們看好定點(diǎn)屠宰企業(yè)的龍頭雙匯發(fā)展2H12屠宰量的提升，以及豬價(jià)下行帶來(lái)的肉制品噸利提升，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”雙匯發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示
重大疫病風(fēng)險(xiǎn)對(duì)生豬價(jià)格的影響;我國(guó)肉制品行業(yè)爆發(fā)重大食品安全事故的風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)增速下行，對(duì)屠宰和肉制品行業(yè)需求不利影響加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
